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交通运输行业2019年度投资策略:再论护城河:辩

时间:2019-02-25 00:53来源:未知 作者:站长 点击:
我们对此前提出的护城河策略进行再探讨,进一步提出护城河策略框架:需求潜力定行业,护城河要素选公司。从需求潜力角度出发,我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业

  我们对此前提出的护城河策略进行再探讨,进一步提出护城河策略框架:需求潜力定行业,护城河要素选公司。从需求潜力角度出发,我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业;从品牌、区位、转换成本等维度,我们选择航空、机场、顺丰;从成本优势维度,我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模(市占率)、技术优势(静态)等。

  航空:需求潜力为依托,区位(航线)我国航空渗透率仍处低位,历史看需求韧性将帮助行业迅速度过危机;2)航空时刻与航线资源是区位优势的一种,体现在更高等级的航线价值更高,而市场愿意为一天中更好的时刻付出溢价,反应时刻资源使得航空产品具有转换成本,3)市占率之辩:比较中美,差异在核心机场份额,我国超级承运人+超级枢纽机场的模式迹象已经出现,将有助于航空业盈利水平上行。

  机场:区位价值推动企业强者恒强。1)区位决定机场价值,流量带来变现能力;2)复盘:传统择时在产能爬坡期,新价值削弱投产期折旧影响;以上海机场为例,长周期视角下带来价值持续增长。3)上海机场的特殊地位使其强者恒强,而深圳机场临近潜力释放期。

  1)廉价航空:美西南凭借成本优势连续40余年盈利,春秋航空作为效仿者,通过提高飞机利用率、降低成本费用,始终保持成本优势,但目前中美差异在于:低成本航空在国内的赛道尚不如美西南快速发展时稳定,还存在全服务与低成本在市场份额中相互竞争的情形。

  2)通达系快递:电商快递城头变幻大王旗,从申通凭借加盟制先发优势造就十年领先,到圆通绑定淘宝尽享电商红利,再到中通凭借精细化管理实现三连冠,韵达从第四追至第二,不同阶段电商快递有不同驱动因素,但当前成本优势或将成为未来走出市场“混战”的核心竞争力。

  投资建议:1)看好机场板块投资机会:因执行新免税合同带来确定业绩增长的上海机场,处于潜力释放期的深圳机场,从传统投资角度看,19Q2之后白云机场基数效应望消除,或迎投资机会。2)看好2019年航空业利润释放,强推三大航及吉祥,观察春秋航空进入北京新机场后的战略机遇期。3)长期看好顺丰控股投资价值,观察通达系快递成本端优势如何发挥到极致。

  风险提示:行业整体与宏观经济相关性较强,经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击;油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司利润产生冲击。

(责任编辑:站长)
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